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兔宝宝:业绩高增长势头延续

发布时间:2017-03-30    研究机构:广发证券

报告期内公司营收27亿,同比增长63%,归属净利2.6亿元,同比增长167%。

继续保持快速增长态势,ROE稳步提升:2016年Q4营收同比增76%,归属净利同比增103%,预告预计2017年Q1归属净利同比增长100%-130%,业绩持续快速增长,ROE也稳步提升至17%(2013-2015年分别为3%、5%、11%),主要得益于“高品牌、低毛利、高周转”的模式下,销售快速放量。ROE回升分拆来看一是利润率提升,2016年毛利率19%,同比+1.9pct,净利率9.6%,同比+3.7pct,主要是产品结构高端化、规模效应显现,且贴牌收入特殊会计处理使得净利率尤为突出,单独看装饰板材业务的毛利率为9.8%,同比-2.2pct,依然体现为核心的“低毛利”扩张模式;二是公司“高周转”提速,资产周转率持续提升,存款周转天数和应收账款周转天数分别同比继续下降34天和5天,营运能力进一步提升。

轻资产运营,资产负债率低,经营质量高:轻资产模式使得公司资产负债率极低,2016年仅为19%,这也是公司高经营质量和良好的现金流情况的体现,2016年公司经营现金流净额3.9亿,同比增110%,比全年净利高出1.3亿(应付账款和预收账款增长,亦是供应链优化营运能力提升的体现)。

2017年仍将处于快速成长通道:预计公司每年将新增专卖店300+家,2017年规划新增356专卖店,且渠道布局较为完善,县级城市覆盖面高,将明显受益三四线地产销售的高增长,板材销量将保持快速增长。公司2017年广告投入总预算1.2亿元(2016年市场推广宣传费3995万),加大品牌建设力度,同时优化产品结构和供应链管理,消费升级趋势下,盈利提能力有望持续提升;同时新一期普惠式股权激励,进一步彰显业绩增长信心。

投资建议:维持“买入”评级:行业空间大、公司率先突围成为引领企业,建立起核心竞争力;目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境,公司是建材行业内少有的能持续高增长的品种;未来随着行业消费升级、公司异地布局和业务拓展推进,中线成长仍有巨大空间,我们预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.68、0.94,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上升,地产市场持续低迷,异地扩张低于预期。

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