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兔宝宝公司年报点评:量利双增趋势延续,渠道扩张、家居宅配布局加速

发布时间:2017-03-30    研究机构:海通证券

事件:近日公司公布2016年年报:公司2016年收入约26.78亿元,同比增长62.6%;归母净利润约2.60亿元,同比增长166.5%;EPS约0.31元。公司第4季度收入约8.87亿元,同比增长76.3%;归母净利润约8189万元,同比增长103.2%。

公司拟每10股派现0.5元(含税)。

装饰板材销量爆发、贴牌占比提升提振盈利。公司全年基础板材收入约18.8亿元、同比增长70.3%,其中下半年收入约11.7亿元、同比增长78.3%,增速较上半年大幅提升19.8个百分点;全年贴牌(B类)收入增幅超过100%,带动毛利率提升至19.4%、同比增加2.0个百分点。预计全年板材收入增速约85%(将B类折算成A类、更好地反应销售态势)。

板材单店收入、专卖店数目均有明显增长。公司2016年基础板材渠道渗透率进一步增加,全年装饰材料+神州绿野副牌门店合计同比增长约38%(装饰材料+神州绿野副牌专卖店);公司前期经销商集中开设的专卖店已逐步过渡至成熟期,预计2016年板材单店收入增速约34%(A类口径)。

费用摊薄显著,盈利水平创新高。2016年公司整体期间费用率约9.2%,同比下降3.1个百分点,净利率约9.6%、同比增加3.7个百分点,盈利水平超以往任何年度。

渠道扩张、家居宅配布局及品牌营销推广力度加大。装饰材料事业部(板材+副牌神州绿野)2016年新开店约398家,规划2017年新开356家、使专卖店全国覆盖率达82%,开店速度较2013~2015年加快。2017年家居宅配重点在江浙沪皖等核心市场及江西等重点市场开店。近几年公司各体系新开店数有望达600~700家。2017年公司规划加大品牌宣传力度,广告投入总预算1.2亿元。

维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立(环保卖点塑造、渠道布局、品牌营销推广均领先同行,积极开拓家装公司、精装房市场),家居宅配(地板、衣柜、木门等成品)布局规划明确、产业并购基金为外延式扩张创造可能,并积极探索互联网渠道电商导流模式。轻资产云心该模式下,随着品牌认知度逐步提升、公司在产业链中的价值分配权重有望提升,长期量利双增趋势延续;此外公司现金流表现优异,现金类资产约8.8亿元,无有息负债,将为公司外延扩张打下基础。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.54、0.83、1.21元,给予2017年PE35倍,目标价18.90元。

风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

申请时请注明股票名称