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兔宝宝:普照激励方案开启新一轮成长

发布时间:2017-02-16    研究机构:华泰证券

新激励方案阳光普照,公司开启新一轮成长

公司公布2017年限制性股票激励计划,拟向490名激励对象定向发行3500万股,每股授予价格5.94元。业绩解锁条件为,以2016年为基数,收入增速为40%/85%/135%,扣非净利润增速为30%/60%/90%。公司正处在扩大品牌影响、抢占市场份额的关键时期,骨干员工的股权绑定利于公司维持之前的高增长态势。

解锁条件考虑周到,业绩增长目标可以视作底线

公司此次激励解锁方案确定的业绩目标,对应的3年收入复合增速为33%,扣非净利润复合增速为24%。收入增速高于净利润增速,我们认为公司是考虑到了激励费用和广告费用增加的影响。既考虑了公司的实际情况,起到鼓励鞭策的作用,又考虑了解锁条件能大概率实现。解锁条件的增速目标相对于公司的增长潜力偏低,但在全行业中实属难得。我们认为可以将解锁条件视为公司增速的底线,作为估值的可靠安全边际。

以较小的代价实现全民动员和价值观灌输

除了核心高管之外,公司将2663万股定向发行给485名中层骨干员工,平均每人分得5.5万股。我们假设公司股价自授予日后每年上涨50%,则2018-2020年,一名中层骨干可以获得预期税后收益约为12/20/28万元。收益绝对额度不高,但股权的广泛授予会令员工有主人翁意识。每个人协同团队努力工作3年,推动公司业绩高速增长,可能换来自身投资200%的回报。我们认为这种全员的价值观导向对于营销服务类企业来说尤其重要,公司付出的两年管理费用为1771和885万元,整体性价比较高。

股权激励落地后有望开启新一轮成长

公司上一轮股权激励方案在2014年初开始执行,而公司业绩的爆发式增长正是源自2014年。公司的成长逻辑顺畅,一是收入增长空间大:胶合板市场规模4800亿元,公司的目标市场规模1500亿元。按照30%市占率估计收入还有10倍空间。二是利润增长空间高于收入:公司接触的3方包括终端用户、经销商、供应商,公司可分别通过提升价格、提高贴牌费、压低采购价格等手段提高单位折算收入的盈利。净利率还有一倍空间。我们认为股权激励方案落地实施后,将在公司发展的关键时期,再次起到助力的作用,推动公司开启新一轮成长。

维持买入评级

公司已经走在正确的道路上,自身不犯错即可实现高速增长,激励方案落地后,未来3年增长确定性进一步增强。我们暂维持盈利预测,2016-2018年净利润分别为2.62/3.97/6.42亿元,对应EPS为0.33/0.50/0.81元。维持目标价19.2-21.6元。

风险提示:宏观经济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

申请时请注明股票名称