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兔宝宝:股权激励方案落地,范围广、力度大、信心足

发布时间:2017-02-15    研究机构:长江证券

事件描述公司公布2017年限制性股票激励计划:拟向490名激励对象定向发行3500万股,占总股的4.23%,其中首次授予部分3360万股,分三期解锁,授予价格5.94元/股。

事件评论

自上而下的激励,覆盖范围广、力度大。整体看本次激励人数较多,共计490人。这490人的激励名单中除5名高管外,其余485人从事业部、分公司总经理到各部门的业务骨干均有所涉及,3年工龄以上员工基本全部涵盖;此外本次激励力度较大,激励股票数量达到了3500万股,占总股本的4.23%。本次授予价格锁定为5.94元,成本摊销费用影响较小。假设4月授予,2017和2018的分别影响1771和886万。

经营信心十足,解锁条件严格。本次激励解锁条件包括公司及个人两部分。公司层面解锁条件要求以2016年为基数,2017~2019收入增速不低于40%、85%、135%;扣非业绩增速不低于30%、60%、90%。个人层面则需要根据公司的个人绩效考核结果进行解锁。相比之下个人条件较公司条件更为严格,且按照个人绩效情况给予一定百分比的解锁。

若绩效考核为D或连续两年均为C等,将失去获得股权激励的资格。

高增长确定性高,成长空间仍在。前期地产调控引发市场悲观预期,但从我们微观调研看,核心市场经销商销售受地产调控影响不大且对2017年预期较为乐观。对公司未来的判断,我们坚定看好公司高成长性:1)渠道扩张的空间仍大。2016年公司门店增速在30%左右,后续随着外围市场消费升级进程加快以及公司对经销商队伍的调整,门店增速仍有望保持在20%~30%。此外除去传统零售渠道外公司也在寻求家装和工装渠道突破;2)盈利能力有望提升。盈利能力提升主要看点在品牌溢价兑现以及高端产品占比提升。前期因为渠道让利,公司净利率仅5%左右,随着环保板材需求提升,品牌溢价部分有望回流;而新品如顺芯板、360除醛板因为性能更好,毛利更高,也会带来盈利提升。

调整之后,股价风险得到释放。考虑股权激励定向发行,预计2016~2018年EPS为0.32、0.47、0.65元,对应PE37倍、25倍、18倍,维持买入评级。

风险提示:

1.业务推广不及预期。

申请时请注明股票名称