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兔宝宝:微观显示增长依然向好,估值优势凸显

发布时间:2017-01-17    研究机构:长江证券

事件描述

近期我们对兔宝宝(002043)跟踪情况如下:

事件评论

价值凸显,错杀的优质成长标的。10月初地产调控政策出台之后,市场对地产产业链产生一定悲观预期,公司股价也随之出现一定调整,目前较10月份已调整约20%。作为业绩高增长确定的优质龙头,我们认为公司目前估值优势已经凸显,具备安全边际:

1)业绩高增长确定。虽然地产调控使得市场对公司高成长产生了一定质疑,但我们一直认为地产调控对公司影响有限。并且从我们对各地板材经销商微观调查来看,即使作为传统淡季,Q4销售依旧保持着前Q3高速增长态势。公司三季报预计全年业绩2.4亿~2.7亿,同增150%~180%。我们判断公司完成业绩指引较为确定。

2)渠道扩张空间仍然较大。公司专卖店数量与同行业其他公司相比已遥遥领先,但我们认为扩张空间仍有:a、门店增长。2016年公司新建板材专卖店预计300多家,增速约30%。未来随着公司在重点及外围市场逐渐站稳,门店增长有望保持在20%~30%,此外在成熟市场分销点建设也有望带来增长;b、同店增长。随着前期新建店的逐步成熟以及公司营销运作如“环保中国行”活动的逐步加强,未来同店增长中枢也将保持持在30%;c、渠道多样化有望推进。公司板材销售70%以上为经销商零售,家装以及工装占比仅为30%左右。我们认为公司未来有望在家装和工装渠道突破。对于家装渠道来说经销商已经具有一定资源,而对于工装渠道未来如果打开则意味着市场空间的翻倍。3)盈利能力有望提升。因采取渠道让利策略,净利率仅约5%。从两方面看盈利能力有望提升:a、品牌溢价兑现。随着消费者对公司板材需求提升,品牌溢价有望回流公司;b、新品推出,提升高端产品占比。因新品如360除醛板等出色的环保性能,其销售价格会更高,且成本并未明显提高甚至更低,所以无论渠道还是公司的盈利都会有所提升。

预计2016、2017、2018年实现归属净利润2.6亿、4.0亿、5.6亿,对应PE为33倍、22倍、16倍。从公司高增长来看,股价已具备安全边际,维持买入评级。

风险提示:

1.业务推广不及预期。

申请时请注明股票名称