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兔宝宝公司深度报告:积跬步,至千里

发布时间:2016-07-26    研究机构:海通证券

投资要点:

装饰板材龙头,业绩处增长爆发期。公司成立于1993年,为民营装饰板材龙头,2010年之前主要业务为偏上游较为单一的基础板材,2011年开始公司向其下游成品家居产品布局。2013年之前公司收入和利润分别在10-11亿元和2000-3000万元区间波动,但2013年后公司收入利润均开始加速增长使得市场对公司关注度持续提升。

公司近年来业绩高速增长解析。公司近年来业绩进入高增长爆发期,我们认为主要原因有三:1)公司以环保为卖点切中近年来市场痛点,品牌认知度持续提升;2)公司让利渠道使其有足够实力快速推广销售网络,前期大力布局的销售网点逐步进入收获期;3)OEM贴牌模式帮助公司快速提升外围市场份额。

未来快速增长有望持续。目前市场所关心的问题在于公司未来能否持续保持快速增长,我们认为未来公司有三大持续增长逻辑:1)基础板材市场规模在2500-3100亿元,公司2015年基础板材终端销售额仅约26亿元(包括贴牌),作为行业龙头市占率仅约1%,凭借公司不俗经销商实力,未来市占率提升空间广阔;2)公司前期已积极布局成品家居,目前地板销售推广已初获成功,我们认为未来衣柜、橱柜、木门产品等市场推广同样具备竞争潜力,新增长开拓可期;3)良好的渠道管控能力形成竞争优势,帮助公司抢占渠道管理较弱的竞争对手份额。

收购多赢网络,线上线下布局完善。2016年2月公司成功完成对杭州多赢网络科技并表,一方面为公司新增了代运营、返利等业务利润贡献点,另一方面借助于多赢网络的全网营销,公司线上线下O2O模式也将趋于完善,使得公司互联网+全屋定制成为可能。杭州多赢网络科技旗下拥有多赢网络、小葵科技、崇优科技等三家子公司,盈利模式清晰。2015年实现利润约2898万元(承诺2500万元),2016-2017年承诺净利润分别约3375万元和4556万元。

盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.30、0.46、0.66元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE 33倍,目标价15.18元,上调至“买入”评级。

风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

申请时请注明股票名称