移动版

兔宝宝:稀缺的品牌服务商,迎来业绩估值双击

发布时间:2016-07-19    研究机构:华泰证券

稀缺的品牌服务商,戴维斯双击在即

上周我们调研了兔宝宝(002043)华东华中地区主要经销商,对公司品牌服务商的商业模式有了更深的理解,认为公司的业绩和估值都有很大提升空间,戴维斯双击在即。继续推荐现价买入,目标价提高到19.2-21.6元。

估值对标南极电商,三维成长逻辑齐头并进

兔宝宝和南极电商的转型历程和商业模式有诸多相似之处。所处行业均为产品标准化、产能过剩,制造环节利润率低,价值量集中在品牌和渠道端。所以均从制造业转型品牌服务商,打造品牌授权商业体系。南极电商原来多于兔宝宝的电商服务业务现已由多赢网络补齐。参考南极电商的发展历程,我们认为兔宝宝有三维的成长逻辑在同时演进:单品专卖店扩张、单店销量增加、产品品类扩张。兔宝宝所处行业单品空间大且刚开始品类扩张,后续成长空间和增速均会高于南极电商。估值对标南极电商还有很大提升空间!

成熟区域销量增速惊人,板材收入天花板可达128亿元

在专卖店数量已饱和数年的华东华中区域,我们依然看到了单店销量的迅猛增长。受益于城镇居民消费升级和环保要求提高,兔宝宝在零售端市占率快速提升。未来还有向家装公司和精装房渠道渗透的空间。根据调研信息我们判断兔宝宝在一线城市、二线城市、三四线城市的销售额(以经销商提货金额计算)天花板分别为4亿元、2亿元、0.3亿元,估算出兔宝宝板材在全国收入天花板为128亿元。2016年之后未来还有2倍多的成长空间。

贴牌价格上涨叠加费率下降,利润增速快于收入

在市场开拓初期,公司让利于经销商并给予各种营销费用补贴。随着品牌价值的提升,公司会逐步压缩经销商的利润空间。贴牌价格过去5年累计上涨140%,未来还将保持15-20%的提价速度。专卖店存量增加,新开店比例降低,同等开支下费用率会显著下降。公司净利润增速会显著高于收入增速。

品类扩张之路打开,降维攻击定制家居

我们认为兔宝宝以品牌服务商的视角切入全屋定制,犹如当年360切入杀毒软件和小米切入智能手机,是对行业对手的降维攻击,胜算很大。原因在于:定制家居依然是品牌和渠道为王,品牌服务商的业务体系完全适用,轻资产扩张可快速抢占市场;板材作为家装基材,是木制家居产品的销售入口(已从“环保中国行”的客单价得到验证);经销商执行力强且已被验证,资本实力领先于其他建材家居子行业。

上调盈利预测,重申“买入”

我们上调公司2016-18年净利润预测为2.47/3.80/5.63亿元,对应EPS为0.31/0.48/0.71元。2017-18年复合增长率51%,给予2017年PE区间40-45X,提高目标价到19.2-21.6元。

风险提示:宏观经济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

申请时请注明股票名称