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兔宝宝:成长路径清晰,业绩增长确定

发布时间:2016-07-03    研究机构:华泰证券

由制造业转型服务业,估值中枢应提升。

我们上周调研了兔宝宝(002043)公司,对公司的经营模式和未来战略有了更深的认识,也进一步确信公司未来3年能继续取得快速成长(复合增速50%),为股东创造价值能力会进一步增强(ROE提升至18%以上)。我们继续强调一点是公司已经从生产制造企业转型成设计&营销服务型企业,能够实现轻资产扩张,应该享有比制造企业更高的估值。

加快抢占空白市场的同时,开始门店的分类整合。

公司现有1800多家店,其中50-60%是在江浙沪皖,20-30%在山东/福建/广东等第二区间,另外在外围市场。今年1-5月公司新建177家专卖店。全年计划建设745家,上半年进度稍慢,下半年加快。公司16-18年计划把国内县级以上全覆盖,达到2700家专卖店。新建店速度大大加快,原有的成熟店面逐步整合。整合后一个城市最多出现2个店,一个是家居建材馆,整合公司所有建材产品,同时还引入其他关联高的的建材,用代工的方式,充分利用公司的经销渠道导流。第二类是分散的地板、衣柜、木门门店,整合成家居生活馆。在县城里面,没有分类的,就建一个一站式生活展示馆。整合会持续很长时间。江浙沪皖已经实现县级全覆盖,未来向乡镇下沉。

终端需求三分天下格局还未变,未来向家装公司倾斜资源。

终端需求是地产精装修、地方家装公司、个人零售散装三分天下。大趋势是零售会越来越少。公司原来预计取代过程会很快,但2010年到现在零售市场没变化,依旧占据三分之一。如果业主没有特殊需求,家装公司不选兔宝宝,但随着对环保要求的提高,业主指定的比例会增加。公司要求各地经销商,强化跟家装公司合作,给家装公司多点分成。要求经销商公司化运作,成立专门团队做家装公司业务。

成品家居业务流程已打通,在品类和营销上继续发力。

业务流程上,从源头的接单到拆单到生产到经销商上门安装,都已经打通。今年在杭州和合肥建立直营的成品家居体验店。总体业绩贡献尚小,今年成品家居事业部预计利润贡献3千万。希望3年时间的投入,达到利润贡献25%以上。进军全屋定制的企业很多,现在还没有龙头。公司一方面是产品补齐,并购基金进行产业链单品体系补齐。另一方面是在营销入口上进行布局。跟精装修项目和家装公司合作,推出产品组合。把最难最需要定制化的过程,外包给公司,公司给你提供定制化产品。

维持“买入”评级。

公司提高中报预告区间,我们将公司年内净利预期上调8%至2.40亿元,对应16-18年EPS为0.30/0.38/0.46元,三年CAGR55%。公司已从制造业转型为服务型企业,能实现轻资产扩张,增速较可比公司快,应获得更高估值,根据其增速给予16年42-47倍PE估值,现维持12.6-14.0元的目标价。

风险提示:房地产政策调整风险。基金亏损风险。原材料价格波动风险。

申请时请注明股票名称