移动版

兔宝宝公司季报点评:量利双升,赢家之路顺畅

发布时间:2016-10-24    研究机构:海通证券

渠道、品牌优势明显,同时借力轻资产运营快速扩张市场份额。公司核心主业基础板材塑造环保卖点早于竞争对手,显著受益于家装消费需求的环保升级;2012~2015年经销商-专卖店数量集中扩张,考虑3年左右的渠道培育期,目前已逐步迎来效益释放,第3季度虽受G20影响(江浙地区影响约20天),公司收入(剔除贴牌)增速仍保持约50%;外围市场公司通过其他企业OEM贴牌代工快速扩张的模式日渐成熟,预计第3季度贴牌收入约4500万元(2015年全年约7000万元),继续保持高速增长。

轻资产扩张、规模效应驱动盈利水平提升。受益贴牌收入占比提升(核算基本无成本)及多赢网络并表,1-9月综合毛利率约19.9%,同比提升2.8个百分点。销售规模增长强劲,费用得到有效摊薄,1-9月整体期间费用率同比降幅约3.0个百分点;净利润率同比提升约4.9个百分点。

公司基础板材市占率提升空间仍大。目前公司基础板材市占率仍仅约1~2%,品牌口碑、渠道管理体系清晰程度较业内其他企业显著领先,贴牌模式的管理较竞争对手亦更精细化,赢家之路仍然顺畅,后续公司专卖店规模扩张(预计1-9月新开约200家门店)、单店收入提升值得期待。

成品家居推广顺利,后续或有外延及线上布局预期。上半年成品家居(地板、木门、集成家居)推进顺利,预计1-9月神州绿野家居宅配、地板、木门、衣柜门店合计新增超过200家。公司已成立成品家居产业并购基金,外延战略明确;2月份并表的多赢网络有望助力公司线上线下O2O模式的探索。

维持“买入”评级。公司基础板材市占率提升趋势确立,未来有望成功凭借基础板材性价比优势切入成品家居领域;同时公司现金类资产约7.5亿元,无有息负债,为公司外延扩张打下基础。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.31、0.47、0.67元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE33倍,目标价15.51元。

风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

申请时请注明股票名称