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兔宝宝:三季度业绩平稳,估值切换机会显现

发布时间:2016-10-24    研究机构:华泰证券

G20会议不减增长势能,珍惜低估值买入机会

兔宝宝(002043)公布三季报。尽管收到G20会议的影响,环比依然保持了增长势头。对比其他家装产业链白马股,广告费开支将带来较大业绩弹性。上调盈利预测,未来2年复合增速56%,当前PEG小于0.5,估值切换后将迎来上涨机会,建议现价买入。

受G20期间停产影响,三季度利润落在指引中值下方

三季报结果略低于我们之前的预期,归母净利润7990万元落在业绩预告的中值偏下位置。主要由于杭州G20会议的影响,公司本部产能停产及杭州周边城市建材市场停业共20天时间,按照收入占比估计,影响净利润约300万元。若复原G20的影响则三季度净利润在中报预计中值偏上,考虑到7-8月份是传统淡季,环比实现8%的增长,三季度整体经营符合预期。

毛利润环比增长,延续强劲势头

三季报不单独公布贴牌收入,因为我们重点考察毛利润。三季度毛利润1.43亿元,同比增长80%,环比增长1%。去年Q3环比Q2毛利增长7%,若没有G20影响,预计今年Q3毛利也会有7%以上的环比增速。公司利润体量翻了2倍,但环比的增长势能并没有减弱。Q3期间费用率7.84%同比继续下降,但环比略有上升,税率的降低使得净利润环比增长4.4%。前三季度整体净利率上升到9.89%,继续创造公司的历史新高。

明年大举增加广告支出,将奠定未来5年高成长基础

家装产品的品牌效应愈发显著,而品牌的形成除了靠优秀的产品质量,还需要大量的广告费投入。对比家装产业链白马公司近6年财务报表,广告费的增加对于净利率提升有显著的杠杆作用,并在大幅投入的当年就有显现。其中老板电器的效果最为明显,净利率提升近80%,使得净利润增速快于收入增速。相比于他们,兔宝宝的利润率和广告费率都很低,未来的提升较大。根据投入-产出路径分析,公司目前业绩增长来自2010年开始的开店补贴投入,明年开始的广告费投入升级,将为未来5年的高效利润产出打下坚实基础。我们预计公司净利率至少提升到15%。

上调盈利预测,重申“买入”

公司已经走在正确的道路上,自身不犯错即可实现50%增速。明后年增长确定性很强。我们上调盈利预测,2016-2018年净利润分别为2.62/3.97/6.42亿元,对应EPS为0.33/0.50/0.81元。认为三季报后可预期估值切换行情,未来2年复合增速56%,当前PEG不到0.5。重申把握100亿市值附近的买入机会,维持目标价19.2-21.6元。

风险提示:宏观济波动;品牌被仿冒或出现严重质量问题。

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