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兔宝宝:势已起,玉兔东升,心已动,守正出奇

发布时间:2016-08-04    研究机构:长江证券

报告要点

渠道扩张,消费升级带来海量需求

消费升级,环保板材需求提升,渗透率逐步提高,兔宝宝(002043)板材市场需求不断提升。目前整个板材行业市场规模在5000亿左右,其中有效家装市场约为1500亿,公司有效市占率仅为3%不到,典型的大行业小公司。公司渠道优势主要体现在:1)对于生产渠道,因使用OEM轻资产贴牌模式,所以其扩张速度快,无须新建产能;2)对于销售渠道,公司采取渠道让利策略保证经销商推广动力。预计未来几年新建门店增速仍将保持在20-30%、同店增长10-20%,综合来看预计公司销量的增长中枢将保持在40%左右。

产品升级,引进新品顺芯板

2015年兔宝宝与全球最大OSB板材企业Norbord子公司Ainsworth达成全面战略合作,引进新品—顺芯板。依靠加拿大低廉的原木资源以及Norbord严苛的制造工艺,作为高端刨花板,顺芯板兼具价格成本优势与环保性能。

2015年,公司已经取得了5900万的顺芯板销售额。后期随着顺芯板的占比提升,其成本优势将在盈利端得到体现,从而改善公司毛利率水平。

品牌溢价进入兑现期,利润有望回流

在渠道布局初期为了充分提高经销商代理动力,公司板材产品利润很大一部分让利给了渠道(经销商+家装公司),公司毛利率仅为11%不到,除去三费之后,板材净利率只有3%左右。随着前期布局的逐步成熟以及兔宝宝板材市场需求量的提升,给予产品溢价的毕竟是品牌而非渠道,伴随品牌价值的进一步凸显,渠道利润有望回流,低盈利基数则带来了更高的业绩弹性。

渠道+品牌+产品共助全屋定制腾飞

渠道端,公司具有单品家具的销售经验,已具备一定的全屋定制的产能基础;渠道让利培育了经销商实力,使得经销商有能力去推广全屋定制。品牌端,公司在板材领域积淀的品牌效应在全屋定制推广初期将发挥重要作用,消费者对于同属家装产业链的兔宝宝全屋定制业务接受起来将更为容易。产品端,好板材才有好家具,消费升级下公司板材品质将助力其差异化竞争。

综上所述,目前板材市场空间足够大,公司市占率足够低,扩张速度足够快,渠道优势足够强,板材业务发展潜力巨大。同时公司将依靠渠道资源、品牌效应、优质板材,在保证主业发展同时,助推全屋定制启动。考虑增发摊薄,预计2016、2017、2018年EPS为0.29、0.43、0.68元,对应PE为39、26、17倍,给予买入评级。

申请时请注明股票名称