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兔宝宝:主营业务高增长可延续,收购多赢双主业值得期待

发布时间:2016-02-24    研究机构:长江证券

报告要点

我们近期对兔宝宝(002043)的主要观点如下:公司未来2年业绩的高增长有望得到延续,收购多赢网络开启公司双主业模式,增发完成后市值约65亿,对应16年PE约36倍,推荐评级。

事件评论

主业高增长主要仍来自于基础板材的放量。公司过去多年一直从事贴面板、胶合板等基础板材业务,但是较早年份受制于销售网络不健全等制约,增速相对一般。近2年增长有所加速,我们认为这一趋势有望得到进一步加强:1、公司销售基本都是通过专卖店网络去推广,一般一个专卖店建设到成熟周期约2-3年,近年逐步进入一个收割期。截至目前公司拥有一级专卖店1500家,在江浙沪皖基本上所有县级城市全覆盖;未来2-3年有望实现一级专卖店达2700家(除西藏新疆外所有县级城市全覆盖);渠道下沉及前期建设专卖店的日臻放量有望为公司带来较大的放量。2、公司深耕多年的品牌推广助力市场渗透力进一步提升,尤其是市场环境并不大好的情况下,公司等大企业依托资金、品牌等优势攫取更多市场份额;而兔宝宝作为板材品牌第一梯队,必定是行业的引领者。3、OEM模式的成功推广,彰显出公司对于市场的管控力日益增强,考虑到OEM特殊的财务核算方式,近两年实际收入增速预计超过30%;虽然OEM模式对公司收入端有一定制约,但是凭借低成本的运作模式以及对于原生产厂商的价格压缩来取利并让利给经销商,一定程度上可提升公司规模放量和利润率水平。4、顺芯板有望随着2年的磨合后市场认可度提升,增长迎来加速。

收购多赢在拓展销售渠道同时,加速成品家具业务放量。公司对电商销售酝酿已久,但鉴于产品销售区域性(运输困难)、定价难统一、及线上流量不足等问题制约,难以实现较大突破。2015年成立成品家具事业部,产品线包括地板、衣柜、木门及橱柜、楼梯、扶手等,并独立建设专卖店。收购多赢网络后,1、将依托其丰富的互联网营销经验实现公司全网营销,拓宽线上销售渠道,如加大专天猫、京东等电商平台的合作,优化定价机制等。2、打造家装垂直电商运营平台,将以设计为切入口,建立连接消费者、设计师、装修服务商、家居产品、建材企业的桥梁,提供一站式透明服务。再者,多赢下属的两大网站利趣网和领啦网盈利模式清晰,未来有望从业绩层面带来较大增厚。

考虑增发摊薄,预计16/17年EPS为0.34元、0.45元,对应PE为36倍、27倍,推荐评级。

风险提示:互联网家装平台推进较慢

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