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兔宝宝(002043):C端加速恢复 易装前景可观

时间:21-02-23 00:00    来源:兴业证券

公司披露 2020 年业绩快报,预计2020年实现营收64.64 亿元,同比+39.55%,归母净利4.05 亿元,同比+2.65%,扣非后归母净利4.19 亿元,同比+47.25%。其中,推出单四季度实现营收26.24 亿元,同比+84.4%,归母净利2.12 亿,同比+50.35%。

增长动力:营收高幅增长主因①2020 年1 月并表裕丰汉唐,增加营收14.41 亿元;②下半年创收加速抵消疫情不利影响。扣非后归母净利同比高幅增长47.25%,主因①汉唐贡献归属净利8673.55 万元(推出汉唐净利率约8.6%);②公司持有的大自然家居股权本期公允价值变动损益同比减少13,150.84 万元,相应净利润同比减少11,178.21 万元,影响当期净利润-9,323.94 万元。

易装模式有望进入快车道。我们总结易装模式2 大立足点:一是专业化定制团队与兔宝宝(002043)品牌影响力对接,易装类似创业型平台,为熟悉定制的创业群体提供较高知名度的合作品牌以及合作支持。二是定制市场需求分层且庞大,公司立足环保板材+本地化加工中心,与传统定制形成有效区分。历经多年摸索,易装模式有望进入快车道。

以C 端为主,“三道红线”影响有限。近期房屋销售景气高,1 月百强房企销售额合计9863 亿,同比增长71%,二手房交易景气环比上升,1 月北上广深等18 个城市链家二手房实际成交量环比增加23%,成交绝对水平处在2019 年以来新高。C端建材需求持续回升。此外,汉唐是公司大B 端业务经营主体,橱衣柜、木门属于后端工序,临近房屋交付,回款好于前端材料。公司现金流充裕可以提供支持。

自我革新,力推渠道改变。公司设立区域分公司,以推行易装+工程板为契机,深度改革原有销售渠道,不再依赖区域总代模式,力推扁平化。

公司积极应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。截止2021 年1 月底公司回购近1.7 亿元(含交易费),积极维护广大股东利益,增强投资者信心。我们预计2020-2022 年归母净利分别为4.05、5.89、7 亿元,EPS 分别为0.52、0.76、0.9 元,2 月22 日股价对应动态PE 分别为15.3x、10.5x、8.9x,维持“审慎增持”评级。

风险提示:装修需求不及预期;大B 客户拓展不及预期;易装推进节奏不及预期。