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兔宝宝(002043):好板材 新模式 切定制-易装深度解析

时间:20-09-04 00:00    来源:长江证券

初识易装: 板材为矛,切入定制什么是易装?易装是以兔宝宝(002043)健康板材为核?,为用户提供从材料选择、产品设计再到上门安装的一站式服务模式。本质上易装为兔宝宝向下游定制领域的延伸,从消费者下单,到兔宝宝易装门店提供测量、设计优化及上门安装,是一套标准的定制服务流程。

易装的现实需求——紧抓消费者痛点。环保依然是消费者在做材料选择时最看重的因素之一,兔宝宝环保口碑经过多年积淀具备明显优势。与目前定制板材多为刨花板等不同的是,易装板材使用细木工板,在保证设计美观情况下,板材的环保及性能优势明显。

易装模式:创新打造“万家社区店”

易装的进展。2017 年公司首次提出兔宝宝易装的概念;2018 年开始进入易装1.0 时代,全年易装业务落地运营专卖店45 家;2019 年易装业务继续推进,截至当年年底落地运营的专卖店201 家;2020 年易装继续推进,截至上半年已成功开设易装专卖店362 家。

创新探索:社区店。2020 年公司提出打造“万家易装社区店”全国销售网络体系,即门店主要开设在社区之中,而非传统的大型卖场,起到引流获客作用。社区店模式更加贴近流量端与服务端,以成本低、建店快、获客准、服务好的优势,实现差异化的竞争。

可复制性强,渠道推广积极性高。易装社区店参与者包括:终端门店经销商、区域加工中心及兔宝宝公司。制度端,公司已建立了加工中心搭建、渠道招商及门店建立的完善制度;生产端,行业有大量分散产能,且区域加工厂投资成本小,产能布局快;销售端,终端门店投资小且回报率高,推广积极性较强。社区店推广也对公司提出了更高要求,如渠道管理难度加大等。目前公司在逐步建立分公司体系,未来有望强化渠道把控力。

易装贡献:空间打开,弹性可期

1)易装商标使用费。易装渠道销售的板材,除板材品牌使用费,还将收取易装商标费,测算易装渠道销售板材商标费合计约为传统渠道的2 倍;2)其他辅材的拉动。衣柜成本中板材占比约为40%,此外五金、封边条等辅料占比约为20%,公司渠道体系内同样有辅料销售,随着易装推进,辅料采购比例会提升;3)与裕丰汉唐联动。裕丰作为精装衣橱柜龙头,具备丰富定制经验,而易装品牌打造也有利于未来裕丰向C 端发展。测算若公司终端定制规模达到150 亿左右(对标2019 年索菲亚),易装业绩贡献体量相较2019 年约2~3 倍空间;若现有板材销售全部转化为易装,则对应业绩空间4~5 倍。

投资建议:看好公司易装业务的持续推进,有望打开公司长期的成长空间。预计2020、2021 年归属母公司净利润为4.6、6.0 亿,对应PE 为22.4、17.2 倍,维持买入评级。

风险提示

1.地产销售大幅下滑;

2.渠道管理不及预期;

3.供应链管理难度大;