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兔宝宝(002043.SZ):业绩增速回升 经营拐点已现

发布时间:2020-03-02    研究机构:广发证券

事件描述:公司发布业绩快报,2019 年实现营收46.32 亿,同比+7.6%;实现归母净利润3.96 亿,同比+19.8%;其中单四季度实现营收14.23亿,同比+18.9%,归属净利润1.43 亿,同比+115.3%。

整体超预期,下半年收入和主营利润增速明显回升,经营拐点已现。

报告期内公司收入增速和利润增速都超出预期;不过利润增速受到公允价值变动损益干扰,由于公司持有的大自然家居(02083.HK)股权2018 年列入可供出售金融资产,其市值波动不计入当期损益,而2019年列入交易性金融资产(截止到2019 年6 月30 日,兔宝宝(002043)持股大自然家居19.57%股权),其市值波动计入公允价值变动损益,如果剔除这一影响,2019 年归属净利润约为3.75 亿元,同比增长13.4%,也超出预期。分季度来看,下半年以来公司收入增速明显回升,2019 年1-4 季度,单季度收入增速分别为1.1%、0.7%、6.9%、18.9%,一方面来自2019 年下半年起房地产竣工增速回升,下游需求逐步回暖;另一方面来自公司积极拓展渠道和产品带来内生增长加速——装饰板材业务零售渠道外围扩张和工程渠道拓展,成品家具业务的放量。下半年主业利润增速和收入增速保持同步回升的态势,我们剔除公允价值变动损益的影响,可比口径来看2019 年1-4 季度营业利润增速分别为-24.4%、-5.8%、50.5%、45.3%,公司经营拐点已现。

投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务上通过品牌和渠道已构建起宽深护城河,近几年加速家居成品布局,目前已打下良好基础:家居成品精装修领域以并购方式迅速成为头部企业,家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争,公司未来几年业绩增速有望重回快速增长态势,2019 年下半年经营拐点已经出现;虽然当下疫情对1季度行业需求带来负面影响,会对公司1 季度经营有一定冲击,但是并不改变公司经营中期向上的态势,中长期增长空间较大。我们预计19-21 年归母利润增速分别为19.8%/21%/31.3%,EPS 分别为0.51/0.62/0.81 元/股,对应PE 分别为13.5x/11.2x/8.5x,我们维持合理价值10.54 元/股的判断,对应2020 年PE 17x,维持“买入”评级。

风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期、两家公司整合不及预期,易装业务拓展进度慢

申请时请注明股票名称