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兔宝宝(002043):装饰板材稳龙头 家居成品新势力

发布时间:2020-02-24    研究机构:广发证券

核心观点:

装饰板材行业的“沙漠之花”,进入新阶段。公司成立至今可以分为四个阶段:1992-2004 年业务起步期;2005-2010 年渠道转型期,专卖店建设和产品高端化;2011-2017 年装饰板材快速放量期;2018 年至今产品和渠道升级期,加速布局家居成品。

公司在装饰板材业务已构筑宽深护城河。一方面,公司板材环保品牌定位切中消费者痛点,通过专卖店体系和持续营销投入树立高端品牌;通过品牌溢价反哺渠道建立粘性、通过促销(以价换量)做大规模,提升市占率。另一方面,生产端公司凭借日益积累的品牌优势,采用OEM轻资产模式能更快速进行异地扩张,公司周转率明显高于同行。

产品和渠道升级,全面布局家居成品。针对行业业态的变化(成品化、精装化),一方面,公司加速推进易装,主打板材环保性、安全性和易装高性价比,直击消费者痛点,并通过产品和渠道升级,差异化切入成品零售渠道;另一方面,公司通过收购裕丰汉唐,完善工程渠道布局,已成为精装修渠道头部企业。

投资建议:维持“买入”评级。公司在装饰板材业务通过品牌和渠道构建起宽深护城河,近几年加速家居成品布局,目前已打下良好基础:家居成品精装修领域以并购方式迅速成为头部企业,家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争,未来几年业绩增速有望重回快速增长,我们预计2019-2021 年收入增速分别为6.3%、40.2%、23.3%,EPS 分别为0.49、0.62、0.81 元/股,对应PE 15.4x、12.3x、9.4x。2020 年将是业绩拐点年,公司中长期增长空间较大,参照可比公司估值,给予2020 年PE 17x,对应合理价值10.54 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期、两家公司整合不及预期,易装业务拓展进度慢。

申请时请注明股票名称