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兔宝宝(002043):传统业务反转 拟并购裕丰汉唐工程业务助力增长

发布时间:2019-12-02    研究机构:兴业证券

兔宝宝(002043)2019Q1-Q3 公司营收/净利润32.1/2.5 亿元,YOY+3.2%/-4.2%。其中,第三季度增长明显,实现营收/净利润12.9/1.3 亿元,YOY+6.9%/+71.4%。2010 年起,公司受益于OEM 轻资产模式,开始加大经销商网络布局和渠道建设,业绩迅速提升迎来拐点。

定制家居是行业未来发展趋势,工装渠道潜力巨大。定制家具解决了家中预留空间与成品家居不配套等问题,而且随着80、90 后成为家居市场主力消费人群,对个性化的需求更高。从销售渠道来看,我国精装房渗透率相比发达国家(约80%),仍有较大提升空间。受政策以及房地产企业推动影响,我国精装房渗透率逐年提升。

OEM 轻资产模式保障公司成长。轻资产OEM 模式使得业务在异地的扩展更加便捷。

业务拓展无须在当地建厂,而只需加强当地的渠道建设即可。2019Q1-Q3 公司核心、重点、外围市场的增速情况为7%、9%、42%。我们预计公司未来开店主要集中在外围市场,经过结构性调整之后,公司有望迎来第二轮增长。

公司凭借环保板材优势,积极向下拓宽产品品类。公司在原有的地板、衣柜和木门的基础上继续推出橱柜跟儿童家具,公司定制类家具的产业链布局已基本完善。顺应定制化发展趋势,易装模式起航。易装针对消费者的需求,向消费者提供的一系列加工服务,进而提升传统板材附加值和盈利能力。

收购裕丰汉唐,完善B 端渠道。19 年9 月公司公告拟以现金7 亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐凭借轻资产模式,规模扩张迅速。2018 年收入/归母净利润达5.77/0.49 亿元,YOY+83.0%/+238.3%。裕丰汉唐承诺在19/20/21 年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4 亿元。裕丰汉唐是万科柜类A 类供应商。此次收购一方面丰富了公司产品品类,另一方面有利于进一步加强公司在全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B 端渠道。

盈利预测及评级:我们预计公司19-21 年公司EPS 分别为0.46、0.59、0.62 元/股,对应PE 为14.8x、11.6x、11.0x(根据11 月27 日收盘价)。

风险提示:地产销售大幅下滑;易装推广不及预期

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