移动版

兔宝宝公司公告点评:业绩符合预期,板材市占率提升可期

发布时间:2018-02-06    研究机构:海通证券

事件:近日公司公布2017年业绩快报:2017年收入约41.2亿元,同比增长53.9%;归母净利润约3.7亿元,同比增长40.9%(符合预期,三季报预计2017年归母净利润同比增长35%~65%);EPS约0.42元。第4季度收入约11.7亿元,同比增长31.7%;归母净利润约1.1亿元,同比增长29.9%。

点评:

渠道渗透率进一步提升,核心板材业务完成全年目标。1)公司产品环保品牌优势明显,切中消费升级痛点,同时以“环保中国行”为代表的营销活动推广成效显著,渠道渗透率进一步提升(核心市场县级市全覆盖、重点市场覆盖率提升至80%、外围市场覆盖率继续快速提升),我们预计公司核心板材业务顺利实现2017年制定的收入目标。2)我们预计公司出口及多赢网络收入增长放缓,带动4季度收入增速有所下降。

产品结构变化、原材料成本提升、加大费用支出,影响公司表观利润率水平。公司持续鼓励A类产品销售比例提升;前期原辅材料价格持续提升,同时公司产品价格提涨执行相对成本上行有一定时滞;公司建立易装、儿童家居、工程、橱柜等业务团队,加大广告宣传力度,短期费用投入较大。公司2017年表观净利润率约8.9%、同比下降0.8个百分点,第4季度净利润率约9.1%、同比略降0.1个百分点。

品牌影响力、渠道优势显著,板材市占率提升可期;易装新模式助力成品家居布局,产业并购基金进展顺利。公司基础板材环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,同时积极开拓家装公司、精装房等市场,品牌影响力的扩大有望助力公司市占率持续提升。公司已开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身现有强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。我们预计产业并购基金将持续帮助公司进行外延扩张(下半年以来投资欧德雅5.5%、龙威新材10%股权),获取投资收益的同时寻求业务协同、丰富产品链。

维持“买入”评级。基础板材呈现“大行业小龙头”格局,我们预计公司市占率提升空间仍大,后续持续成长可期;家居宅配(地板、衣柜、木门)规划明确,易装模式的推进值得期待。前期公司实际控制人受让万向三农所持有控股股东股权约41%,同时供应商、经销商通过二级市场增持公司约0.9%股权(均价12.61元),经营动力、激励机制均得到提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.42、0.56、0.73元,给予2018年PE25倍,目标价14.00元。

风险提示。1)易装模式推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

申请时请注明股票名称