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兔宝宝公司年报点评:板材市占率提升可期,成品布局积极推进

发布时间:2018-04-12    研究机构:海通证券

事件:近日公司发布2017年年报。2017年度公司实现营业收入41.2亿元,同比增约53.89%(品牌授权B类收入折算后合计的营业收入为72.23亿,同比增约50.7%);归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,同比增约40.43%;

EPS(按期末股本摊薄)约0.42元。其中,2017年第4季度收入约11.7亿元、同比增约31.8%;归母净利润约1.1亿元,同比增约28.32%。公司拟每10股派现2.3元。

点评:

公司渠道扩张+单店收入提升,板材收入持续高增长;成品家居等业务积极推进。

渠道扩张进程:2017年公司新增专卖店774家、累计投入运营专卖店总数约3013家(净增519家,同比增约21%),其中成品专卖店约1214家(净增155家,同比增约15%)。

B折A收入及单店表现:2017年公司整体B类收入折算成A后收入72.23亿元(+50.7%),全口径单店收入同比增约25%;其中成品折A收入7.42亿元(+64.5%),单店收入同比增约43%。

分区域报表口径收入表现:2017年各区域均有不错增长,报表口径2017年装饰材料渠道销售约31.2亿元、同比增长71.72%,其中公司核心、重点、外围市场收入分别约21.3、6.2、3.7亿元,同比分别增约53.66%、153.87%、99.47%。

分业务报表口径收入表现:公司2017年装饰材料(板材+胶黏剂等辅材)报表收入约32.4亿元、同比增长59.05%,其中板材收入约29.0亿元、同比增长54.46%;成品家具业务收入约4.4亿元、同比增长46.28%,其中地板、衣柜、木门收入分别约2.9亿元、9475万元、4995万元,同比分别增约57.59%、75.98%、-15.81%;互联网服务收入约7069万元、同比增长24.72%。

产品结构变化、原材料成本提升,影响公司表观利润率水平。2017年由产品结构变动(A、B类结算比重)、原材料成本上行所致公司综合毛利率同比下降2.11pct至17.26%;其中装饰板材毛利率下降1.54pct至8.24%,成品家具下降2.05pct至18.97%。费用投入的增加上,市场宣传推广、薪酬、股权激励等费用是增量大头,2017年公司销售费用、管理费用同比分别增长39.96%、36.57%。2017年公司表观净利率约8.84%,同比降低0.8pct;其中2017年第4季度表观净利率约9.04%,同比降低0.09pct。

公司机制持续理顺。前期公司实际控制人实际增持(增加股权比例约11%),加盟商、供应商持股计划公布(计划不超过总股本5%,截至1月10日二级市场购买约778.7万股、均价12.61元/股),公司回购股份计划公布(回购资金额度1~3个亿,截至2018年3月31日,已回购约1049万股,占总股本比重约1.2%),机制进一步理顺,后续发展动力提升可期。

公司板材市占率提升可期,易装新模式助力成品家居布局,产业并购基金进展顺利。公司基础板材的环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,积极开拓家装公司、精装房等市场;品牌影响力的扩大有望助力公司市占率持续提升。公司已开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身现有强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。我们预计产业并购基金将持续帮助公司进行外延扩张(下半年以来投资欧德雅5.5%、龙威新材10%股权)。

维持“买入”评级。基础板材呈“大行业小龙头”格局,我们预计公司市占率提升空间仍大;家居宅配(地板、衣柜、木门)规划明确,易装模式的推进值得期待。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.56、0.73、0.93元。给予2018年PE25倍,目标价14.00元。

申请时请注明股票名称