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兔宝宝:利润率上升,战略布局优化升级

发布时间:2018-04-24    研究机构:华泰证券

18Q1符合预期,业绩平稳增长。

4月19日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.54亿元,同比减少3.30%;主要系大雪天气叠加年前经销商备货不足,经销商更多选择流转更快的品牌授权B类订单,品牌授权B类收入折算后营收约为14.64亿元,同比增长32.38%;归母净利润0.55亿元,同比增长15.35%。18年Q1业绩符合我们与市场的预期,维持“买入”评级。

利润率上升,费用结构持续关注。

公司18Q1年销售毛利率19.96%,同比上升3.22个百分点,主要在于原材料价格上涨拉动公司产品价格上涨。销售净利率8.35%,同比上升1.31个百分点。期间费用率12.26%,同比上升2.65个百分点,其中销售/管理/费用率分别为5.32%/6.65%/0.29%。管理费用增加主要系股权激励费、研发费用增加,财务费用增加主要系利息支出及汇兑损失增加。经营现金净流入-0.86亿元,主要系应收帐款、购买商品支付现金和职工工资的增加。

18Q1资产负债率30.92%,同比上升10.12个百分点。

渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商。

公司17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年公司将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。

三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化。

公司15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝(002043)地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度,增强了公司的盈利能力。

2018业绩有望高增长,维持“买入”评级。

公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均24.45x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称