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兔宝宝:溢价收购大自然,成品家居战略清晰

发布时间:2018-04-25    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布公告,拟出资约4.19亿港元(折合人民币约3.36亿元)按照每股1.55港元的价格收购公司第二大股东NORTHHAVENFLOORINGHOLDINGCO.,LTD持有的大自然家居(2083.HK)2.70亿股股票,占其全部已发行股份的约18.39%。

简评

大自然家居为国内地板领军企业,同时布局家居产业链

大自然家居以地板为主,产品涵盖木门、橱衣柜、壁纸等,是国内最知名的地板品牌之一。公司销售网络强大、覆盖全国,并是国外多个地板知名品牌在中国的主要分销商。截至2017年底,地板门店总数3,604家,其中“大自然”门店3,401家,国外进口品牌门店203家。2017年销售地板3,500万平方米,销售额约15.90亿元,通过授权生产的实木、复合及三层地板产品收取的商标及分销网络使用费收入约2.3亿元。截至2017年中,公司拥有木门店数426家,橱衣柜店数143家,壁纸店数536家。

大自然家居成长稳健,业绩向好

大自然家居2017年实现营业收入25.66亿元,同比增长10.19%,扣非后归母净利8097亿元,同比增长58.84%。2013年以来,大自然家居收入一直稳步提升。2017年公司毛利率30.45%,自2016年底部开始明显回升,净利率2.08%,同比提高2个百分点。2014和2015年公司归母净利分别为-7536万元和-2.68亿元,主要原因为公司在秘鲁和云南特许权森里拟定的采伐水平下降,导致森林资产公允价值下降而计提的生物资产公允价值变动。2016年公司出售森林资产抵消了生物资产公允价值减少造成的影响,甩掉林业包袱后公司业绩向好趋势明显。

溢价50%收购,综合考虑二级市场价格、未来业绩预期和净资产

大自然家居4月23日收盘价1.04港元,对应2017年PE18.69倍,公司拟以1.55港元价格收购。较二级市场溢价50%。从PE的角度看,公司目前净利率2.08%,其在2011年之前,净利率均在20%以上,2012和2013年也在10%左右,2014和2015年受森林采伐水平变动影响出现亏损,2016年以来公司净利率呈现明显回升趋势。地板龙头的大亚圣像的净利率水平从2%稳步提升至10%,大自然净利率有望进一步回升,提升公司估值水平。从净资产角度看,公司当前净资产21.15亿元,总市值15.27亿元,PB为0.60左右。公司收购价格对应公司总市值22.75亿元,略高于公司净资产,比例为1.08,考虑到大自然在行业中的品牌、渠道、管理等方面的优势,按略高于净资产的价格收购合理。

兔宝宝(002043)协同效应明显,凸显公司地板+儿童家居为重点的成品家居战略

兔宝宝业务涵盖家装材料到成品家居的完整产业链,2018年,公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。在成品家居领域,公司以地板和儿童家居为重点,以衣柜、橱柜、木门等定制家居为基础的发展规划。本次通过收购大自然家居约18.39%股权投资优秀地板品牌企业,符合公司围绕地板和儿童家居行业进行资产或者资本整合的战略。双方在市场、渠道、产品、技术、生产和运营管理方面都会产生很好的协同作用。

投资建议和评级

公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。预计公司18-19年营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。看好公司未来发展,维持“增持”评级。

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