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兔宝宝2017年报点评:向下游业务不断拓展,业绩有望保持稳定增长

发布时间:2018-04-28    研究机构:兴业证券

渠道品牌发力,家居宅配稳步推进:公司2017年营业收入同比增长53.89%,保持2016 年的高速增长态势;分季度看, Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长73.32%/71.33%/54.41%/31.75%。销售渠道加速优化:报告期内公司各体系新建专卖店774 家,累计投入运营的专卖店总数达到3013 家,增幅为34.57%。

渠道下沉,目前公司已实现核心市场(江、浙、沪、皖、鄂)及重点市场(闽、赣、湘冀、鲁)地级以上城市覆盖率100%、县级城市80%覆盖,未来将往外围市场(其他地区)加大渠道建设力度;渠道优化,公司以目标为导向,严格执行优胜劣汰机制,报告期内共淘汰专卖店288 家,并在对应地区重新招商,同时全面展开生活馆建设和老店重装工作,进一步推进专卖店转型升级。

家居宅配稳步推进,报告期内公司衣柜、地板、木门专卖店合计已达1,214 家,实现销售收入(A+B)7.42 亿,同比增长64.50%。公司目前已圆满完成家居产业园二期建设,新建了兔宝宝(002043)整体衣柜三期生产线、木门和木饰面工厂,橱柜工厂也在建设中。此外,公司战略入股“易装”进军整装服务领域,设立工程分公司探索精装修工程业务,成立儿童家居分公司和厨柜分公司快速推进整体家居全产业链覆盖。

盈利能力稳定,利润率与费用率结构性调整:2017 年的全行业性材料涨价,国家供给侧改革加强,人工成本、物流成本等增加,公司整体毛利率下滑2.1pct。公司通过精细化管理等一系列措施,稳步优化费用率。报告期内,公司销售费用率/管理费用率分别下降0.4/0.44pct,达3.79%/3.67%。双费率的下降部分抵消了毛利率下滑所带来的冲击,公司通过控费较好的维护了公司净利率,依然达到8.8%,ROE18.9%(近10 年最高)。公司加大经销商通过易采平台销售返点的激励力度,使高毛利的辅料产品销售有望取得突破性增长,并带动公司整体毛利率的提升。

公司作为板材行业的优秀公司,目前通过产品升级、商业模式转型拥抱当前消费升级的大环境,推动公司收入业绩快速增长。此外,公司管理运营能力持续优化,业绩增速有望保持较快增速。我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们调整公司盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为0.66、0.94、1.49 元/股,对应PE 16.0x、11.2x、7.0x(根据4 月9 日收盘价)。

风险提示:板材行业竞争加剧;房地产销售低于预期。

申请时请注明股票名称