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兔宝宝公司季报点评:板材销售维持强势,期待“易装”模式新突破

发布时间:2017-10-25    研究机构:海通证券

事件:近日公司公布2017年3季报:1-9月收入约29.5亿元,同比增长64.8%;

归母净利润约2.6亿元,同比增长46.0%;EPS约0.30元。其中第3季度收入约11.3亿元,同比增长54.4%;归母净利润约1.0亿元,同比增长27.5%。公司预计2017年全年归母净利润同比增长35%~65%、至约3.5亿元~4.3亿元。

点评

环保品牌优势突出、渠道推广成效显著,公司板材销售维持强势。公司基础板材环保品牌优势明显,切中消费升级痛点,同时以“环保中国行”为代表的营销活动推广成效显著,渠道渗透率进一步提升,我们预计前3季度公司板材折合A类收入同比增长超过60%,销售维持强势;家居宅配基数较低,继续保持较快增长。预计第3季度公司出口及多赢网络收入增长放缓,导致单季度收入增速有所下降。

产品结构变化及原材料成本传导时滞影响,表观毛利率有所下降。公司持续鼓励A类产品销售比例提升;前期原辅材料价格持续提升,同时公司产品价格提涨执行相对成本上行有一定时滞。公司前3季度毛利率约17.2%、同比下降2.7个百分点,其中第3季度毛利率17.5%、同比下降2.1个百分点。前3季度公司毛利约5.1亿元、同比增长约42%,增速低于板材折合A类收入增速(超过60%)。

费用投入增幅明显,收入高增长下费用率有所摊薄。前3季度公司期间费用合计达2.3亿元、同比增约41%,其中销售费用增幅尤为明显、达65%,与公司开启新一轮渠道扩张进程有关(开店速度较2013~2015年加快,家装公司/精装房等市场的开拓、品牌推广、营销推广支持力度也在提升)。前3季度公司期间费用率约7.9%、同比下降1.3个百分点;净利润率约8.8%、同比下降1.1个百分点。其中第3季度公司期间费用率约7.8%、同比下降0.4个百分点;净利润率约9.0%、同比下降1.9个百分点。

板材优势显著、市占率提升可期,关注成品新模式“易装”进展。公司基础板材环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行,同时积极开拓家装公司、精装房等市场,后续市占率提升趋势确立;公司开启成品领域的“易装”模式,希望利用自身强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务,切入定制家居市场。

维持“买入”评级。基础板材呈现“大行业小龙头”格局,公司市占率提升空间仍大,后续持续成长可期;家居宅配(地板、衣柜、木门)规划明确,新模式的推进值得期待,产业并购基金为外延式扩张创造可能。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.45、0.61、0.77元,给予2018年PE25倍,目标价15.25元。

风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。

申请时请注明股票名称